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「2位・東急」の時代はいつまで続くのか。

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先月の終わりから今月にかけて、3月期決算会社の中間決算が概ね出揃った。

全体的な傾向は前の四半期からそんなに変わっておらず、半導体関連は絶好調、資源系や国際物流系も需要増と価格高騰の恩恵を受け、自動車や工作機械、化学系等、製造業各社も前年の反動で大幅に増収増益、さらに短期的な貸付需要に応えた結果が業績に直結した金融機関も総じて上向き、となっている一方で、前年度好調だったスーパーやドラッグストアは反動でマイナスに転じ、一時期もてはやされたDX系も伸び悩み。さらに百貨店、飲食、旅行といった業態は、前年比では辛うじてプラスを保っているもののコロナ禍の長期化で業績予想を下方修正したところが多い。

現時点で好調の部類に入る業種でも、半導体の供給不足や資源価格の高騰等の影響で下期の予想は弱気・・・ということで、引き続き先行きの見通しが立てにくい状況になっているから、これから投資を考えている人にとってはそれなりに難易度が高い状況ではあると思うのだが、「新型コロナ」という外在的要因のインパクトがあまりに大きすぎて、会社ごとの経営戦略の巧拙による差異が顕在化しにくい状況が生まれている*1、それを前提に「ざっくりとした業界単位の傾向」で銘柄を取捨選択しても大やけどしにくい、という点では恵まれている、というべきなのかもしれない*2

で、そんな業種の中の「個」が見えにくい相場の中で、個性を反映した極めて強烈な濃淡が生まれているのが、鉄道業界である。

元々この業界には、よく言えば安定、ややネガティブに言えば序列固定化への安住傾向、という特徴があった。

全国各地のお金持ちが新しい路線を引きまくっていた明治~大正期や*3、各会社が沿線人口を大きく変動させるような開発を積極的に行うことができた高度成長期ならともかく、少なくとも平成に入って以降のこの業界は、路線のキロ数と走っているエリアの人口密度で輸送量が決まり、コアとなる運輸収入ベースでの序列が決まる、さらに会社ごとの比重の差はあれど、多くはそれに比例する形で関連する事業の収入のレベル感も固定化され、その序列が大きく変わることはない・・・。そんな状態が長らく続いていたように思う。

新型コロナの影響を受ける前の2019年3月期のJR上場4社と大手民鉄15社の売上高は、以下のようなものだった。

<2019年3月期連結売上高>
1.JR東日本 30,020億円
2.JR東海  18,781億円
3.JR西日本 15,293億円
4.近鉄GHD 12,369億円
5.東急   11,574億円
6.阪急阪神HD 7,914億円
7.名古屋鉄道 6,225億円
8.東武鉄道  6,175億円
9.西武HD   5,659億円
10.小田急電鉄 5,266億円
11.京王電鉄  4,475億円
12.JR九州   4,404億円
13.東京メトロ 4,348億円
14.西日本鉄道 3,968億円
15.京浜急行  3,392億円
16、京阪HD   3,261億円
17.京成電鉄  2,615億円
18.相鉄HD   2,605億円
19.南海電鉄  2,274億円

長距離輸送の飛び道具を持つJR3社が上位を占め、それに続くのが民鉄一の旅客営業キロと多くの系列会社を抱える近鉄、という序列は、ここ数年全く変わっていなかったし*4、それに続く序列にも大きな変動はなかったように思う。

元々、景気がよくても悪くても、売上高の変動は数パーセント。リーマンショックで景気が落ち込めばどこも減収になるし、インバウンド景気に沸けば皆揃って増収になる、そんな平和な業界だったのだ。

ところが、新型コロナはそんな業界地図を一変させた。

<2021年3月期連結売上高>
1.JR東日本 17,646億円
2.東急   9,359億円
3.JR西日本 8,982億円
4.JR東海  8,235億円
5.近鉄GHD 6,973億円
6.阪急阪神HD 5,689億円
7.東武鉄道 4,963億円
8.名古屋鉄道 4,816億円
9.小田急電鉄 3,860億円
10.西日本鉄道 3,461億円
11.西武HD  3,371億円
12.京王電鉄  3,154億円
13.東京メトロ 2,957億円
14.JR九州   2,939億円
15.京阪HD  2,534億円
16.京浜急行  2,350億円
17.相鉄HD  2,211億円
18.京成電鉄  2,078億円
19.南海電鉄  1,908億円

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