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アングル:債券ETF活況があおる「流動性幻想」

[ロンドン 1日 ロイター] - 国債や社債を裏付けとする上場投資信託(ETF)は、各国中銀の資産買い入れや規制強化で債券の流動性が低下する中、取引所で簡単に手に入る金融商品として市場が急成長している。しかしその活況ぶりが債券の流動性は高いという幻想を煽り、相場の乱高下を引き起こしかねないと懸念する声も聞かれる。

ブラックロックの推計によると、欧州の債券ETFの資産残高は2009年以来2.4倍に増加。世界の債券ETFの資産残高は2025年に2兆ドルに達する可能性がある。これはイタリアのソブリン債市場に匹敵する規模だ。

債券ETF市場はまだ誕生から日が浅い。マークイットのデータによると欧州の国債と社債を裏付けとするETFの運用資産残高は約560億ユーロ(610億ドル)。5年前は約260億ユーロだった。

グリニッチ・アソシエーツで資産運用会社との取引関係を統括するリディア・ビタリス氏は「債券ETFには資金が押し寄せている。債券ETFが大量の資金を抱え込んだ形になり、市場での影響力が高まっている」と話す。

一方、国際決済銀行(BIS)など市場関係者の一部は、債券ETFの影響力増大が「流動性幻想」を誘発するリスクがあるとみている。

債券市場では各国中銀の資産買い入れや規制強化の影響で流動性への懸念が大きくなっている。

株式を裏付けとするETFは資産運用会社の間で人気が高い。こうしたETFは流動性の高い資産と低い資産を組み合わせており、流動性の低い資産に対しても、より簡単かつ低リスクに投資できる。

しかし債券ETFは現物債市場と歩調を合わせて動くことが多いため、投資家が一斉にポジションを閉じようとすると相場乱高下を引き起こす可能性がある。特に社債でその恐れが強い。銀行がマーケットメークに二の足を踏めば、相場が下げ基調の中で買い手が減り、下げ幅を大きくしかねない。

ラボバンクの金利ストラテジー部門の責任者であるリチャード・マクガイア氏は「流動性の幽霊は問題だ」と述べた。

債券投資家の間でETFの人気が高いのは流動性の問題が一因だ。ブラックロックのiシェアーズ・EMEA債券ストラテジーヘッドのブレット・パイバス氏は「債券市場で流動性が細ったことが機関投資家からのETF需要に一役買っている」と説明。債券は個々の銘柄の取引が困難になっており、投資家は補完的な手段としてETFへの注目を強めているとした。

グリニッチ・アソシエーツの先週のリポートによると、欧州では機関投資家の間で債券ETFに対する引き合いが強く、ETF投資家は10件うのち6件が債券市場へのアクセスとして債券ETFを利用している。

ETF市場の拡大で流動性リスクは銀行から、ETFを運用する資産運用会社に移っている。資産運用会社の方が、リスクを取るのにふさわしい立場かもしれない。

投資会社スミス・アンド・ウィリアムソンのポートフォリオマネジャー、デービッド・アンプレルイス氏は、「ある銀行のリスクモデルが不適切だった場合、その影響は広範に及びかねないが、仮に世界最大のETFが償還を中止する事態になったとしても、一般市民が現金を引き出せなくなるわけではない」と説明する。

もっともアンプレルイス氏は、ETFの影響力は従来より大きくなっているため、警戒が必要だと釘を刺した。

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