• 祇園
  • 2011年10月25日 10:25


先週から今週にかけてFed高官や地区連銀総裁の講演が相次ぎ、ハト派及び執行部寄りの高官からQE3に対して前向きな発言が相次いだ。特に、タルーロ理事、イエレン副議長、そしてNY連銀ダドリー総裁が前向きな発言を行なっている。特に、タルーロ理事は講演でMBSの追加購入に対して前向きな発言を行なっている。以下はタルーロ理事の講演内容である(Fed Governor Daniel K. Tarullo At the World Leaders Forum, Columbia University, New York, New York October 20, 2011 "Unemployment, the Labor Market, and the Economy"より)。
At the September FOMC meeting, we changed our reinvestment policy so that the proceeds of maturing agency securities will now be reinvested in new MBS. Yields on longer-duration Treasury securities had trended down appreciably in the late summer in response to market demand, safe-haven flows, and diminishing expectations for growth. Even though nominal MBS rates had also declined somewhat, spreads to Treasury yields had, over the course of the year, widened noticeably. Since this announced change in reinvestment policy, spreads on lower-coupon MBS have narrowed, but they remain higher than they were early this year.


A large-scale MBS purchase program has many of the benefits associated with purchases of longer-duration Treasury securities, such as inducing investors to shift to other assets, including bonds and equities. But it could also have more direct effects on the housing market. By increasing demand for MBS, such a program should reduce the effective yield on those MBS, which in turn should put downward pressure on mortgage rates. The aggregate demand effect should be felt not just in new home purchases, but also in the added purchasing power of existing homeowners who are able to refinance.



Needless to say, though, an MBS repurchase program will not cure all that ails the housing market, much less fill the whole aggregate demand shortfall. There is a host of other problems, including continuing issues in mortgage servicing, uncertainty as to when house prices will have bottomed out in local markets, ambiguity about the scope of putback risk for securitized mortgages, and the substantial part of the underwater mortgage problem that cannot be solved by refinancing. But I believe that MBS purchases are worth considering as a monetary policy option precisely because they carry the promise of addressing the feature of the current aggregate demand shortfall that differs from typical recessions and recoveries.


すなわち、これまでのリセッションからの回復時とは異なる総需要の不足を解決させるための手段としてFedはMBSの購入プログラムを再開するべきではないか、と述べている。このようなことから、今後決定されるかもしれないFedの追加緩和策の手段は追加のMBSの購入というのが有力な候補となりつつある。また、NY連銀ダドリー総裁も講演の中で、米国の景気回復が鈍い要因として住宅問題を取り上げていた。以下はスピーチからの抜粋である(NYFed "The National and Regional Economic Outlook" William C. Dudley, President and Chief Executive Officer)
First, problems in the housing market are a serious impediment to a stronger economic recovery. Residential construction - which typically boosts economic activity during a recovery - is at a standstill. Moreover, many homeowners are now consuming less because the decline in house prices reduced their wealth and they are concerned that the decline in home values and wealth may not be over.


Mortgage rates are at record lows and house prices no longer appear overvalued on affordability measures. But obstacles to refinancing and access to credit for home purchases are limiting the support provided by low rates to house prices and consumption. Meanwhile, the large supply of foreclosed homes for sale - and the prospect that unemployment and negative equity will continue to feed the foreclosure pipeline -continues to put downward pressure on home values. The risk of further house price declines in turn discourages would-be buyers from entering the market.


そして、力強い回復を促進するために、可能な限り我々は行動を強化していくとしている。住宅については、家計資産にとって重要な部分を占める住宅市場が安定化することはとりわけ重要であることから、すべての借り手にとってリファイナンスをすることを難しくさせている障害物を取り除く必要があるとしている。現状FHFAでは借り手のリファイナンスの障害となっているネガティブエクイティ(ダドリー総裁は"high loan-to-value ratios"と説明)といった問題を解決させるために検討を行なっているとしている。オバマ政権はHARP(Home Affordable Refinance Program)の見直しを行い、住宅所有者の借り換えを促進させるための方策を検討している最中である。従って、住宅所有者の借り換えの促進というのはポリシーミックスとして意識されてきており、その一環として金融面ではMBSの購入を通じてモーゲージ金利と米国債の金利とのスプレッドを縮小させてリファイナンスをサポートしていくという政策が取られる可能性が浮上してきている。現状タルーロ理事、イエレン副議長、そしてNY連銀ダドリー総裁と執行部サイドでこのような発言が続いていることから、内部でコンセンサス形成を行なっているものと考えられる。11月のFOMCで決定されるかどうかは定かではないものの、金融面から住宅市場をサポートするためにMBSを追加購入するといった政策が取られるということも十分考えられる。


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