ECB理事会〜利上げを決定

先週のマーケットについて、ECB理事会が一つの重要なイベントとして意識されていた。4月7日のECB理事会においては、

Marginal lending facility 2.00 %
Main refinancing operations (fixed rate) 1.25 %
Deposit facility 0.50 %

となっており、それぞれの金利を25bpずつ引き上げた。上限金利と下限金利の間のコリドーは150bpとなっており、上限と政策金利との間も75bpのままである。上限と政策金利とのコリドーは通常1%なので、貸出ファシリティと政策金利との差についても今後どのように扱っていくかがポイントとなっていくのだろう。コリドー縮小であれば市中金利を政策金利に近づけやすくなるため、より引き締め効果が得られやすくなるが、一方でPIIGS中心とした銀行に対しては無制限オペを行っており(未だECB依存が強い)、ファンディングコストも増大していくという面で不安が残る。逆に下限の預金ファシリティの金利を据え置いた形でコリドーを拡大していくのであればPIIGSの銀行中心にファンディング圧力は少なくて済むが、引き締め効果も弱くなる。従って、今回はコリドーを据え置いたものの、今後はこの扱いについても十分注視していくべきであろうと思われる。

トリシェ総裁による記者会見冒頭でのステートメントは以下のようなものとなった(全文はECB "Introductory statement to the press conference"参照)。

Based on its regular economic and monetary analyses, the Governing Council decided to increase the key ECB interest rates by 25 basis points, after maintaining them unchanged for almost two years at historically low levels. The adjustment of the current very accommodative monetary policy stance is warranted in the light of upside risks to price stability that we have identified in our economic analysis. While our monetary analysis indicates that the underlying pace of monetary expansion is still moderate, monetary liquidity remains ample and may facilitate the accommodation of price pressures. All in all, it is essential that the recent price developments do not give rise to broad-based inflationary pressures over the medium term. Our decision will contribute to keeping inflation expectations in the euro area firmly anchored in line with our aim of maintaining inflation rates below, but close to, 2% over the medium term. Such anchoring is a prerequisite for monetary policy to contribute to economic growth in the euro area. At the same time, interest rates across the entire maturity spectrum remain low. Thus, the stance of monetary policy remains accommodative and thereby continues to lend considerable support to economic activity and job creation. Recent economic data confirm that the underlying momentum of economic activity continues to be positive, with uncertainty remaining elevated. We will continue to monitor very closely all developments with respect to upside risks to price stability.

通常の経済及び金融の分析に基づき、理事会はECBの政策金利について、過去最低のレベルの金利を2年間維持してきた後、25bp引き上げることを決めた。現状のとても緩和的な金融政策からの調節は、我々の経済分析において認められる物価の安定へのアップサイドリスクに照らし合わせれば、正当な理由であるといえる。我々の金融分析では、潜在的な金融の拡大のペースは緩慢であり、金融の流動性は十分であり、物価圧力の調節を容易にすることが出来る。すべてにおいて、極めて重要なことは、最近の物価の進展は中期的に渡り広範囲にインフレのプレッシャーを高めるものではないということだ。我々の決定は、ユーロエリアにおけるインフレ期待について、我々が目標としている、すなわち中期的に2%に近づくようなインフレ率よりも下に沿って、しっかりと固定させたままにすることに寄与するだろう。そのようなアンカーは、ユーロ圏の経済成長に寄与するために、金融政策にとって必要なものである。同時に全体の金利体系は低いままである。そのようなことから、金融政策のスタンスは緩和的なままであり、それゆえ経済活動や雇用創出を大きくサポートし続ける。最近の経済指標は堅調であり、経済活動の潜在的なモメンタムがポジティブであり続いているが、同時に不確実性も上昇している。我々は物価の安定のアップサイドリスクに対しての全ての進展について非常に緊密に監視し続けるだろう。

今回注目されていた、トリシェ総裁のキーコードは"monitor very closely"であった。このコードについては、利上げ決定直後に使われることが多い。追加利上げを行う際には、翌月の理事会で"strong vigilance"が出され、翌々月に行われることが多いとされている。以下は前回利上げサイクル時のトリシェ総裁のキーコードと政策金利の推移(出所：FT)。