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インフレがやって来る。預貯金は「リスク資産」だ。 - 塚崎公義(大学教授)

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バブル崩壊後の日本経済は、長い間デフレ(物価の下落)状態にありました。そこで、「将来はインフレの時代になる」と言ってもなかなか信じてもらえないほど、人々の意識の中からインフレというものが薄れているようです。


BEI(機関投資家の予想する今後10年間のインフレ率を、物価連動国債の価格から逆算して求めた値)は非常に低く、1%以下で推移しています。これはチョッと極端かもしれませんが、投資家以外の多くの人々の予想も、これと似たようなものかも知れません。

しかし、筆者はインフレのリスクは大きいと考えています。そもそも筆者の予想するインフレ率自体、長期的にみれば相当高いものとなっています。加えて、資産運用に際してはイベントリスク(具体的には大地震と国債暴落)による影響の期待値を考える必用もあります。そこで、資産運用に際しては、インフレに強いポートフォリオを組むべきだと強く感じています。

■景気回復による労働力不足でインフレに

まず、景気の拡大が続けばインフレになるでしょう。「これまでの景気拡大で物価が上がらなかったから、今後も上がらないだろう」と考えるのは危険です。経路としては、労働力不足による賃金上昇と、財・サービスの需給ひっ迫が考えられます。

景気回復に伴って失業者が仕事にありつくようになりました。潜在的失業者(仕事探しを諦めていた人々)も、仕事が見つかるようになっています。そうなると、今後の求人は「今働いている人を、今より高い賃金で引き抜いてくる」事になります。これまでは、労働力が余っていましたから、企業は安い賃金で好きなだけ労働力を集める事が出来ましたが、これまでとは、事情が違ってきたのです。賃金が上昇していくのです。賃金が上がれば、売値も上げざるを得ません。すでにヤマト運輸が値上げを表明していますが、同様の事が頻発するようになるでしょう。

ヤマト運輸の件を逆の方向から見てみましょう。現在の賃金では労働力が確保出来ないから、宅配便サービスの需要を供給が下回ってしまうので、競争で価格が上がっていくのです。「客の数が増えたが、今までと同じ量しか運べないから、高い料金を払ってくれる客の注文だけ引き受ける」というわけです。値上げによって利益を稼いで賃金を上げ、社員の離職を防ぐことが出来れば、今までの量は運べますから。

日銀は、インフレ率2%を目指しています。実現不可能だと思って気にしていない人も多いのでしょうが、これを侮ってはいけません。仮に今後10年間のインフレ率が2%以下で推移するとすれば、今後10年間は日銀のマイナス金利が持続する(プラス数次にわたり追加緩和がなされる)事になりますが、それでもインフレ率は2%以下で推移するでしょうか?そもそも市場参加者(および世の中の人々)は10年間にわたりマイナス金利が続くと予想しているのでしょうか?

一つの可能性としては、日銀総裁が交代した時に、新総裁が「景気回復のための手段としてインフレ率2%を目指していたが、景気が回復してしまった今となってはインフレ率2%は不要だ」と宣言してインフレ目標を廃止してしまう事が考えられますが、可能性は小さいでしょうね。

■少子高齢化による労働力不足でインフレに

人口予測は、大地震などが起きないかぎり、ほぼ確実に当たります。たとえば仮に今後出生率が劇的に改善したとしても、20年間は現役世代の人口が減り続けることは確実です。一方で、引退した高齢者の数はそれほど減りませんから、現役世代の人口とそれ以外の人口の比率から考えて、慢性的な労働力不足の時代に向かっていく事になるでしょう。もちろん実際にどの程度の労働力不足になるかは景気次第ですが、今後よほどの長期低迷が続かない限り、10年以内には慢性的に労働力が不足する時代(景気が良ければ非常に不足、悪ければ少し不足)が来ると考えておくべきでしょう。

上記と同様の事が、恒常的に起きるわけですが、短期と長期の違いとしては、ドル高になる可能性がある事でしょう。短期的には、「サービスは需給関係が引締まって値上がりするが、物は輸入すれば良いので値上がりしない」という事が予想されますが、長期的には「現役世代が介護に忙しくて物づくりに従事出来ない」といった事態に陥りますから、物が極端に不足するはずです。不足分は輸入すればよいのですが、そうなると今度は、輸入のためのドル買い需要が殺到してドル高になるので、輸入物価が上がり、輸入インフレになるでしょう。

バブル崩壊以降、長期低迷の時代には、労働力が基本的に余っていて失業が問題でした。したがって、労働力の需給から賃金が上がらず、それがデフレをもたらしていたわけです。しかし今後は反対に、人手不足時代が来るという事をしっかりと認識する必要があります。頭の切り替えが必要なのです。

私の好きな言葉を御紹介します。過去のデータを見ないのは非科学的だが、過去のデータに拘りすぎてもいけない。氷に熱を加えても当初は温度が一定だが、氷が溶け終わると温度が上がり出す

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